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贸易摩擦逐步落地，跨境电商及物流企业积极应对行业波动

美国总统签署对中国加征10%关税行政令，且取消对中国小额包裹免税政策等事件，或将对跨境电商平台及跨境物流公司运营带来挑战。我们认为可能推动中国跨境电商出口商品价格上升，跨境电商或将重新调整供应链路，建议观察相关政策之后如何演变，以及拼多多、阿里巴巴等海外电商业务的应对举措。对于跨境物流企业而言，商流决定物流，需及时跟随上游跨境电商供应链调整物流服务，其中对于航空干线运输公司，行业供给仍较紧，且可通过调整航班分散风险，我们认为负面影响或可控。

加税及跨境物流近期相关事件梳理，关注全球贸易摩擦进展

美国总统2月1日签署行政令，对来自墨西哥和加拿大的进口商品分别加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税，同时取消对中国“800美金”以下小额包裹免税政策，于2月4日生效。另外美国邮政服务（USPS）2月4日宣布暂停接收从中国内地和中国香港邮政渠道寄出的包裹，此举我们认为或为规避万国邮联渠道包裹仍可免税的漏洞，不过于2月5日USPS恢复接收，并将与海关合作商讨解决邮政税收机制。整体来看，需密切关注全球贸易摩擦进展，或对跨境电商平台及跨境物流运营产生影响。

新增关税负担或推动跨境商品涨价+供应链模式重塑

我们认为此次关税政策变化或推动中国跨境电商出口商品价格上升及跨境电商供应链路重新调整，建议观察相关政策的持续调整及拼多多、阿里巴巴等公司海外电商业务的应对举措。1）对于加征的10%关税，我们认为或在一定程度上削弱中国商品在美国当地市场中的价格竞争力，但整体对平台竞争格局影响有限，主要考虑到对行业玩家的普适性影响（本土市场主要竞对亚马逊平台上2024年原产中国商品占比达71%，据Statista）。2）对于小额直邮包裹免税政策取消，我们认为其相较加征10%关税或对中国跨境电商供应链产生更为深刻的影响，主因较高的商户成本负担（正常关税+报关费+物流费用上升/效率下降）+中国跨境电商平台在该报关渠道下的较高业务敞口（主要为Temu及Shein的全托管模式等）。为应对相关成本上升，我们预计中国跨境电商平台或：1）调整业务模型，由全托管模式向半托管/海外仓、3P平台模式加速倾斜，提升本土化运营能力；2）推动国内上游供应链整合，淘汰在美国市场内的低利润率长尾商品供给。据Sensortower，2025年1月Shein/Temu/Aliexpress/TikTok美国MAU占比为16.4/15.1/ 12.0/11.5%。

跨境物流紧随跨境电商供应链重塑，干线运输公司负面影响或可控

小额直邮包裹免税政策取消、加税及相关包裹清关成本增加（清关模式由T86转向T11或T01）或将提升跨境电商平台出口商品价格，影响履约时效及跨境物流相关货量，同时需观察跨境电商平台业务模型如何调整，目前跨境平台、物流公司及美国海关等均处于磨合新关税规则阶段。从航空货运角度（小额直邮包裹主要运输方式），跨境电商已成为重要货量增长来源，尤其三大航美国航线自身时刻占比达48%，不过我们认为对拥有干线运力资源的航司难以产生明显影响，主因：1）为应对可能带来的货量下降，航司或可通过增加中东等新兴市场航班分散风险；2）货量下降或首先使得海外包机运力退出市场；3）由于飞机制造商产能受限（尤其是洲际航线宽体机），行业供给增长存在瓶颈，同时货主对于稳定的供应链诉求提升，25年长协价格存在上涨动力。

风险提示：关税等贸易摩擦进一步升级风险；海外电商业务减亏不及预期；跨境物流货量快速下降；空运运价快速下降；油价上涨。